體育大發展帶動運動鞋服

我們認為，體育產業大發展的趨勢逐漸明朗，政策上，體育產業已經被列入國家經濟總體規劃。事實上，我國體育產業規模 2012-2016 年復合增長18.9%，遠高于經濟增速。數據上，我國體育人口占比為 34%，歐美發達國家約為 70%;我國人均體育消費 145 美元，全球平均水平在 200 美元以上，歐美國家普遍達到 300 美元以上，未來空間巨大。體育產業的發展將極大動周邊衍生產業，因此運動鞋服作為不可或缺的一環將極大受益。

我國體育產業較發達國家起步較晚，目前占比 GDP 的份額仍然距離其他發達國家有相當的差距，但近年來產業發展很快，領域也在迅速拓寬，規模也在不斷壯大，總體上仍然處于快速發展階段。

2016 年國家體育產業總規模為 1.9 萬億元，增加值為 6474.8 億元，占同期國內生產總值的比重為 0.9%，這一比重雖然也是逐年上升，2012 年時占比為 0.6%，但仍舊遠遠低于世界發達水平。

2012-2016 年我國體育行業產值和增加值都在不斷增長，五年年均復合增長率分別為18.94%和 19.87%，增速遠遠高于一般鞋服行業的增速。2016 年體育產業總產出比 2015年同比增長了 11.1%，體育產業增加值則同比增長了 17.8%。

同時，體育產業的重要性已經不同過往，已進入到國家經濟總體布局中:1)第一，體育產業發展上升到國家戰略層面，與全民健身、競技體育并駕齊驅，成為我國體育發展的第三駕馬車;第二，從支持發展、統籌發展等表述轉變為如何發展和如何推動方面，使得體育產業的發展目標和發展路徑更為清晰與準確，即——以供給側改革為主線，積極提供體育服務供給，重視與突顯社會力量、社會領域的作用，強調政府、社會、市場的三位一體。

運動服飾行業未來仍然是服飾行業乃至可選消費領域的最佳賽道之一，潛力巨大。

從全球范圍來看，新興市場國家由于消費基數低，結合居民收入快速增長、運動和健康意識提升，運動鞋服市場規模快速上升。從 2007-2017 年運動鞋服規模復合增速對比來看，印度遙遙領先、增速最快達 22.89%，中國、俄羅 斯和巴西緊隨其后，CAGR 分別達到10.38%、9.28%、7.62%，而英美日法德等發達國家 CAGR 基本在 5%以下。

我國目前是第二大運動鞋服消費市場。根據 Euromonitor，我國運動鞋服市場規模自 2012-2017 年 CAGR 為 8.8%，高于鞋服整體增速。自 2012、2013 年行業整合之后，增速快速回升。我們認為，我國人口增長紅利雖然已經基本過去，但存量依然巨大，80-00 后仍然占據總人口的半壁江山左右，未來十年內他們仍將主導消費，隨著體育產業的發展，以及消費升級和運動健康的意識的不斷滲透提高，我國運動鞋服市場將有望繼續成長。

美國仍是全球運動鞋服最大市場，2017 年占比達 36%;中國緊隨其后，占比約為 10.5%，我國人數遠遠超過美國，因此體育板塊的消費還是處于發展階段，遠未達到成熟階段。

我國運動鞋服增速明顯快于其他服裝細分行業

2002-2017 年，男裝、女裝、鞋類市場規模 CAGR 分別為 4.8%、6.4%、5.6%，運動鞋服僅落后于同樣在國內處于高增長的童裝(同期 CAGR 達 11.1%)。同時 Euromonitor 預測未來五年內，運動鞋服將加速增長，2017-2022 年 CAGR 將達到 10.9%，與童裝一起構成未來 國內鞋服領域兩大增長引擎。

運動鞋市場的增速高于整體運動鞋服的增速，2010-2016 年復合增長率達到 8.8%，呈現加快增長的態勢。運動鞋主要消費市場集中于兩類地區:一類是經濟發達的國家和地區，如美國、日本、歐洲等國;一類是人口大國，如中國、印度、巴西等。

我國與發達國家相比，人均擁有運動鞋量較低，目前中國人均運動鞋擁有量為 0.4 雙，距美國人均 4.3 雙、歐洲 3.7 雙、日本 4.4 雙相差甚遠。因此提升空間還很大。

另外，目前我國本土品牌均定位中低端市場，現在安踏、李寧、361、特步紛紛加入到多品牌戰略的大潮中去，開辟高端市場，形成高中低的品牌矩陣，未來隨著國產品牌將高端和中低端市場連接起來，整個運動鞋的市場規模也會繼續提升。

2018 年 中國運動鞋服市場規模為 2648 億元，未來 5 年年均復合增速預 計在 10.4%:Euromonitor 數據顯示，中國運動鞋服零售市場的零售總額由2008 年 1039 億元增長至 2018 年的 2648 億元，預計將自 2018 年以 10.4%的復合年增長率于 2023 年增長達到 4347 億元。站在當前時點，我們認為中國的1 常規體育 運動參 與率和 2人均 運動鞋服 支出仍 然具有 較大的 提升空間，這兩個因素將是決定行業未來景氣度的重要指標。

常規體育運動參與率:未來 5 年有望由 18.7%提升至 23.4%。隨著國人對運動帶來 的健康益 處的認 知加深 ，以及 城市化進程使越來越多的中國人口能夠使用 優質的體 育設施 ，受經 濟條件 和有限的 產品供 給而抑 制的體育運動參與度將顯著增加。根據 Frost&Sullivian 數據，我國全民的體育運動參與率由 2014 年的 14.7%增長至 2018 年的 18.7%，且各年齡段的參與率都在增加，但與美國 35.9%的參與率數據相比仍具有較大差距，預計 2023年我國全民的體育運動參與率有望進一步增長至 23.4%。

行業前景廣闊，易出大市值公司

2015 到 2018 年間，阿迪達斯的國內市占率提升了 4.2%，耐克的市占率提升了 3.6%，斯凱奇的市占率提升了 3.7%，國內龍頭安踏提升了 3.4%，李寧和特步小幅下滑。

我們認為運動服飾行業未來仍然是服飾行業的最佳賽道之一，潛力巨大。未來五年行業的復合增速將超過 10%，僅次于童裝行業的 13%，大幅領先于其他服飾子行業。從國際經驗看，運動服飾領域容易誕生大市值公司，根據 2019 年 8 月 6 日最新市值數據，耐克、阿迪達斯和露露檸檬是目前全球運動服飾行業中市值最大的三家公司，市值分別為 1,237億、606 億和 227 億美元，本土第一品牌安踏排名第四，市值為 196 億美元，不到耐克的六分之一，李寧和特步則更小。

中國的運動服飾行業從 1978 年起可分為五個發展階段，分別為起步階段(1978-1990 年)、發展階段(1990-1999 年)、成長階段(2000-2011 年)、調整階段(2012-2014 年)和整合升級階段(2015 年至今)。

我們認為 2012-2014 年的調整階段對行業發展影響深遠，從此以后行業真正開始從粗放式發展向零售化、品牌化轉型。本土運動品牌的影響力在 08 年奧運會前后達到頂峰，行業龍頭包括安踏、李寧、匹克、361 度和特步等紛紛登陸資本市場，并在后續年份通過大幅開店拉動銷售額增長，截止2011年底，安踏和李寧的門店數量已經分別達到了 9,297和8,255家，但是過快的擴張速度和同質化的發展模式透支了行業未來的增長，2012 年起行業步入歷時兩年的調整階段，國內運動服飾市場步入寒冬，門店數量大幅萎縮，其中李寧的下降幅度最快，業績受到嚴重影響。

中國運動服飾行業集中度迅速上升。2018 年，以零售額衡量，中國運動服飾行業的前六大企業分別為耐克、阿迪達斯、安踏、李寧、斯凱奇和特步，龍頭的市場份額迅速擴大，CR6 從 2015 年的60%+迅速提升至 2018 年的 74%+。

李寧:單品牌聚焦，爭當“專業運動和潮流時尚”的領軍者

通過分析 C-BPI 的統計數據也能得到類似的結論，2019 年，李寧在運動服飾品類中的品牌力已超越阿迪達斯，位居國內第 2，僅次于耐克;運動鞋方面，李寧位居國內第 3，僅次于耐克和阿迪達斯，在運動服飾、運動鞋這兩項主營業務上，李寧品牌力的得分大幅領先安踏、361 度、特步等本土品牌，表明李寧具有深厚的品牌力基礎。

以國際時裝周亮相為支點深化品牌力，引領國貨流行風潮。公司自 2018 年起已經四次登陸國際時裝周，在品牌力得到強化的同時也大大拉動了同期的公司業績。

? 2018年2月紐約時裝周:天貓服飾與美國時裝設計師協會(CFDA)進行合作，在秋冬紐約時裝周期間開辟首個“天貓中國日”，李寧、太平鳥等四個中國自主時裝品牌參與了該項活動，其中李寧以“悟道”為主題，引爆了國內的社交媒體，使得更多消費者認可李寧品牌年輕化和潮流化的轉型;

? 2018年6月巴黎時裝周:李寧首次獨立登陸巴黎時裝周，以“中國李寧”為主題，強調中國品牌重新崛起的信心與力量，激起了國人的國貨情懷;

? 2019年2月紐約時裝周:李寧再次登陸紐約時裝周，以“行”為主題，過“城市漫游者”“旅程探索者”、“自然徒步者”三個章節，來詮釋傳統智慧“行”與當代快節奏生活間的密切關系，此外，李寧在這次活動中還開啟了“即看即買”模式，部分上秀產品將在紐約及國內線上線下同步發售;

? 2019年6月巴黎時裝周:李寧再次以“行”為主題進行 2020 行至巴黎春夏大秀。

特步:差異化突破，深耕跑步細分市場

深耕跑步細分市場，立志成為“中國跑者的首選品牌”。特步在成立之初以時尚運動起家，在 2013和 2014 年業績不斷下滑的背景下，2015 年高調宣布從時尚回歸運動，通過專注跑步細分市場與安踏和李寧等巨頭展開差異化競爭，圍繞這一目標，公司所做出的的努力具體如下:

1. 贊助馬拉松賽事:公司連續 4 年蟬聯中國贊助最多馬拉松賽事的體育用品品牌，同時也是中國田徑協會認可的中國馬拉松官方合作伙伴。2018 年，特步共贊助了 31 場重要馬拉松賽事、10 場與騰訊合作舉辦的“特步企鵝跑”，及 1 場“特步 321 跑步節”，總參加人數達約 70萬人。其中，“特步企鵝跑” 幫助更多們年輕、時尚及富有活力的目標消費群了解和認識特步品牌和產品，“特步 321 跑步節” 獲得 3.3 億次在線廣告點擊量及 3 億次微博閱讀量，當期線上收入同比增長超過 120%。

2、建立特步跑步俱樂部:公司已在中國建立了 6 個特步跑步俱樂部，提升品牌形象，俱樂部分別位于北京奧林匹克森林公園、長沙橘子洲、合肥濱湖森林公園、南京玄武湖、廈門體育中心和蘇州愛情海森林公園，2016 年來已經組織超過 1,000 次跑步活動，截止 2018 年，俱樂部共有超過 12.3 萬名成員。

聘請許周政和哈薩克斯坦田徑隊為跑步代言人:許周政以 6.48 秒的成績在 2018 國家室內田徑錦標賽男子 60 米決賽中獲得冠軍，成為中國田徑歷史上成績突破 6.5 秒的第 2 名短跑飛人。2018 年雅加達及居港舉行的亞運會上，哈薩克斯坦代表隊在所有比賽中穿著特步服裝。

建立國內唯一跑步專業研究中心，專注產品研發和創新。2017 年，特步正式啟用“運動科學與產品研發創新中心”，該研究中心配備超過 40 名國際科學家及工程師，涵蓋運動科學、設計、結構工程、面料與鞋底化工等領域，采用國際標準的研究方法研究中國不同跑者的腳型、體型和步態，從而針對性的進行產品研發，表明公司深耕跑步的決心。此外公司與 3M、陶氏化學和英威達等國際領先的纖維材料開發商開展合作，提升特步鞋類產品的功能性，目前已經有競速快跑、動力暢跑和舒適易跑三大產品系列。

從國際經驗看，運動服飾領域容易誕生大市值公司。根據 2019 年 8 月 6 日最新市值數據，耐克、阿迪達斯和露露檸檬是當前全球運動服飾行業中市值最大的三家公司，分別為 1,237 億、606 億和227 億美元，安踏排名第四，約為 196 億美元，不到耐克的六分之一，國內的其余龍頭企業如李寧和特步僅為 55 億和 16 億美元，我們認為隨著國內運動服飾企業的發展壯大，未來的市值水平有巨大想象空間。

從歷史經驗來看，每一次中產的崛起，必會帶來本土品牌的大規模發展。根據阿里研究院的研究成果，早在 1984 年，歐洲產業工人的崛起，締造了一批百年品牌如 LV、雀巢和奔馳等，1900 年美國千萬級新中產的崛起，帶來了吉列、飛利浦、聯合利華等知名品牌，最近一次的 1960 年日本千萬級中產崛起，同樣帶來了一批優秀的日本本土品牌例如資生堂、無印良品、花王等。2015 年起中國預計有 3-4 億規模級別的新中產將崛起，疊加供給側改革和數字化的影響，未來中國本土品牌發展的想象空間巨大。

常規體育運動參與率:未來 5 年有望由 18.7%提升至 23.4%。隨著國人對運動帶來 的健康益 處的認 知加深 ，以及 城市化進程使越 來越多 的中國人口能夠使用 優質的體 育設施 ，受經 濟條件 和有限的 產品供 給而抑 制的體育運動參與度將顯著增加。根據 Frost&Sullivian 數據，我國全民的體育運動參與率由 2014 年的 14.7%增長至 2018 年的 18.7%，且各年齡段的參與率都在增加，但與美國 35.9%的參與率數據相比仍具有較大差距，預計 2023年我國全民的體育運動參與率有望進一步增長至 23.4%。

人均運 動鞋服支出:未 來 5 年有 望維持 10.2%的 復合增速。 根據Frost&Sullivian 數據，2018 年，就運動鞋服的人均年消費額占各類鞋服的人均年消費額的百分比而言，英國為 27.7%，美國為 31.8%，日本為24.3%，韓國為25.7%，德國為 27.2%，而中國僅為 12.5%，在運動鞋服方面的人 均年消費 支出仍 落后其 他主要 發達經濟體。在 國家經 濟發展 到較高水平之 后，消費 者在體 育運動 方面的 相關花費 更多， 預計我 國運動鞋服的人均年消費額將在 2023 年增長到 274.1 元。